我想先接著剛才那位嘉賓的話，給他做一點廣告，瑞士再保險公司，總部在蘇黎士，我去過，就靠近那年我們召開達沃斯世界經濟論壇的那個城市，每次要是去達沃斯的話，在蘇黎士落機，我專門去過他們的總部，為什么呢？幾年前我一直在忙活一件事情，清華大學的蘇世民書院，我們想辦一個純的獎學金項目，不收學費，不收生活費，同學們的機票、生活費都提供了，主要是外國孩子們，希望他們了解中國。我的一個重要任務是化緣、籌款，專門去了他們公司，在達沃斯論壇上專門見了他們的董事長，可惜我的工夫不到家，沒有成功，但是我相信有瑞士再保險對中國的“一帶一路”這樣的深情，這么看好，對中國的經濟這么關心，相信他們一定會以其他的方式對經濟金融的研究和教學，和教育做出這個貢獻。所以我講這個話，也是為我們的李院長，研究院的李揚先生，稍微鋪墊一點，他們是有可能的，經營的情況是非常好的，國家金融研究院，如果需要合作支持的話，他們是一個非常重要的，潛在的捐贈者，這是題外話。

今天的題目是“宏觀協調與金融業穩健發展”，我是做了功課的，這個題目非常好，因為金融穩定離不開宏觀政策的協調，我想問一個問題，未來五年我們所面臨的宏觀協調的重大議題是什么呢？因此我們順著這個思路談宏觀金融穩定的挑戰是什么呢？為什么談五年，一個原因，剛剛李揚院長講了，中國剛剛召開了全國金融工作會議，每五年召開一次，更重要的原因是我們即將迎來一次非常重要的，影響中國政治經濟發展的大會，10月份召開，這次大會我們都知道，不用點名，不用說了，他將給我們指明方向。所以我們展望未來五年的宏觀協調，可能是有道理的。

未來五年的宏觀協調，從大的格局來看，有一個大的格局，我的觀點和判斷也許有爭議，但是拋磚引玉，愿意跟大家交流。我的判斷是一個重大的宏觀協調的話題，我們的中國經濟跟世界經濟是不是同步的？如果是同步的話，那相當程度上講，我們的宏觀政策就相對而言容易一點，如果你跟別人擰著的，就容易引起資金的流動，套利等等等等。

我的觀點是，未來五年，最有可能我們是同步的，美國經濟未來的五年，我看了很多的分析報告，基本的結論是，未來五年會比較平穩的，甚至于比較快的增長。最近高盛的報告，IMF的報告，都預測未來一到兩年，甚至于更長的時間，2.1%，有的甚至是2.5%的增長，美國經濟是恢復的，美國的宏觀政策，尤其是他的貨幣政策，總體上講，是逐步逐步回收的，這個沒有爭議，我想大家應該有共識，他的實體經濟是逐步回升的，宏觀政策也是逐步逐步回收的，財政政策，現在看不太清楚，因為特朗普提出了自己的減稅方案，還不能落地，他自己的團隊還不能完全到位，不過我倒傾向于認為，未來若干年，由于美國經濟增速比較快，所以他的財政政策總體上講可能也是收縮的，因為財政政策一般跟經濟是反向的，經濟好他的財政赤字就低，經濟不好，財政赤字就上去。兩年前，美國人討論什么問題呢？討論的是財政赤字達到了GDP接近10%了，現在才三點幾，回來了，財政赤字下降了，為什么呢？經濟回升了，稅收上去了。我的判斷，由于美國經濟未來若干年比較好，所以財政上是搜索的，經濟也搜索，宏觀政策在美國，未來這三四年，四五年，如果不出重大意外的話，是一個平穩回升，財政政策是宏觀政策回收。

世界經濟，總體上講經濟走勢未來五年有望比較平穩，國際貿易最近一年多以來已經開始恢復了，國際貿易增速已經超過GDP了，最近一年，可能還不到一年，跟一年前討論的話題完全不一樣，那時候討論國際貿易低于世界經濟增長，全球化逆轉了，當時討論這個問題。所以我想整體上講，未來的四五年，整個世界經濟是平穩的。

中國經濟我有一個個人判斷，我認為未來五年，增速是回升的，我們有望回到7%的時代，今年是6.9%，明年我們估計7.0%或者是7.1%，最主要的一個原因，是經過了三四年的艱苦調整，去產能的工作已經逐步逐步的發揮了作用。主要工業品的產能，鋼鐵、水泥、煤炭，去產能的工作推進得很順利，不光是這些，還有其他的工業品，制造業的，我們不在政府直接控制之內的制造業的產品，產能實際上也在逐步的回落，往回調，因為連續50多個月的工業品出廠價格指數是負增長，導致企業在收縮。現在我們看到一個什么形勢呢？工業品價格穩步回升，利潤回升，供給過剩，產能過剩的格局逐步逐步得到解決。這是一個因素，導致未來五年經濟比較平穩的回升。更重要的因素，我傾向于認為，未來五年，由于我們10月份召開了重要的會議，省一級、市一級領導干部都調整到位，過去幾年懶政、怠政的惡習逐步得到解決，新上任的一批經濟工作的地方官員現在是干勁十足，所以整個的判斷，中國經濟未來五年的增速有望有所回升。

這和世界經濟、美國經濟是同步的，在這個大的環境下，我們的宏觀政策未來五年我的估計，有望與世界又是同步的，具體說來，貨幣政策，最近強調的是穩健，事實上，是比較收縮的。你看我們連續18個月，政府工作報告提出的廣義貨幣增速，在執行過程當中是沒達到的，定的是13，最后是11，最近這18個月，我們廣義貨幣的增速是低于，或者是略低于名義GDP增長的，這個大家都很清楚，目前的流動性有一定的收縮。所以我的判斷，未來五年，我們完全有可能經過政策調整，我們的宏觀政策跟主要國家，尤其是美國，基本同步，貨幣政策，美國美聯儲逐步收，我們也是逐漸調整。

我的理解，全國金融工作會議最核心的一個信息，就是穩健，就是穩定，求穩定，求穩健，因此我認為未來五年，我們的宏觀協調，國內國外有可能是比較一致的，比較同步的，實體經濟增速同向的恢復，貨幣政策同向恢復，財政政策也許略有不同，但是主要是貨幣政策，這就是我們宏觀穩定，宏觀風險防控的大前提，在這個大前提下，中國和外國的，和世界的經濟、金融是同步的，在這個大前提下，我期待，我也呼吁，我認為也很有可能出現一個金融方面的比較重要的五年的改革的一個時間段，這個金融改革最最核心的是什么呢？最最核心的是讓金融體系逐步穩定下來，現在的這個金融體系是比較不穩定的，為什么呢？你看看我們的金融資產，162萬億大量的，162萬億是存款加現金，70萬億是股票的市值，可流動性的才50多萬億，債券滿打滿算才70萬億的存量，這個金融格局，大量的金融資產是以流動性非常強，一有風吹草動就要跑的這么一種形式存在的。我說的是什么意思呢？這個話我很謹慎，如果如果，大伙認為人民幣匯率出現問題了，那瞬間可以跑好幾千，上萬億美元，因為他從銀行取錢是沒有懲罰的。相反，如果大量持有的金融資產是股票，或者是債券，你跑跑看，你一跑，別人也跑，別人一跑的話，那個股價就要降，債券的價格就要降，收益率就要上升，自動形成一個反饋機制。咱們不一樣，咱們是你要跑，隨時可以跑，我們這個格局，金融的宏觀結構是潛在不穩定的，我希望未來五年下大決心把他調過來，具體說來，社會融資總額里面，社會融資總額的新增量里面，盡量盡量再增加一點債券的融資，適當增加一點股票的融資，想方設法降低銀行新增貸款在社會融資總額當中的比重。

去年是69%，今年上半年張行長說已經超過70%了，銀行貸款占到社會融資總額新增的比重，這個格局坦率地講，從長遠來看，如果不變的話，金融不可能根本上穩定，而且我也愿意講，人民幣不可能真正的成為國際貨幣，因為你心中沒底，這么大量的人民幣資產是存款，隨時都可以跑，隨時都可以變，如果是外國人拿了這個存款的話，外國人存到中國的話，他更愿意跑了，怎么能成為國際貨幣呢？所以我衷心的希望未來五年，把這個問題調下來，現在已經看到苗頭了，現在至少我們廣義貨幣的增速，過去這18個月，已經低于名義GDP了，這是第一步。

第二步，再降，同時把債券市場做大，債券市場做大我就提三個建議，有部分已經推行了。

1、一定要走出銀行間交易。不能都是銀行間在買賣債券，現在大量的債券是銀行間買賣的，一定要上交易所，這里面的爭議很大，我知道這里面水很深，討論很多，我算是外行話，我認為如果不進交易所，老百姓或者是基金不能在交易所上買債券的話，這個債券市場做不起來，光靠銀行那幾家機構做不起來的。

2、不要怕債務重組。我仔細算過，企業債里面絕大部分的債是好債，是有一部分爛帳，不要緊，爛帳一點一點讓它們破產，重組，違約，不要捂著，未來五年經濟增長速度會上去，利潤會往上走，不要怕。我們中位數的企業稅前的盈利除以他的債務還款本加利，那個比例是很健康的，遠遠超過美國，如果算一個稅前的現金流，除以稅前和還息前的現金流，這個比例是300左右，美國的中位數是250，比美國健康，不用怕這個，而且經濟在往前走，主要是處于尾巴上，出現一部分資不抵債的，還不起帳的企業，這部分一點一點處理，甚至大刀闊斧的處理都不要緊，只有把這個處理掉了，債券市場才能健康的發展。

3、這個建議也呼吁多年了，可能還得做，銀行還應該想方設法把你手中持有的那些資產證券化，剛剛李揚院長講了這個事，創新，咱們這個做得不夠，銀行光吃不拉，規模這么大，什么資產都握在自己手里面，以后很難持續，還是要把銀行變成一個資金信息的流動交易的場所，創造資產，然后把它證券化，交給市場去弄，這樣把銀行新增貸款的比重適當的降下來，把債券市場做上去。

我總結起來就是兩個觀點，一是未來五年宏觀協調有望我們能做得比較好，有望中美的金融宏觀實體經濟增速和宏觀政策基本同步，有了這一條，咱們就不怕外面人折騰了。第二條，抓緊時間，未來五年，如果能在一些重大問題上，尤其是宏觀金融結構上做出一點調整的話，金融風險從本質上講，就能逐步逐步控制住了。